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公司价格-初始平价92.97元:索发转债初始转股价格为10.67元

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申購資金量方面,參考近期的華夏轉債、金輪轉債網上申購情況以及金能轉債網下申購情況,假設此次網上約7000-8000億元申購資金,網下約2萬億申購資金,則對應中籤率約0.018%。

正股分析鋁用預焙陽極行業領先企業,規模優勢明顯。公司主營鋁用預焙陽極,主要生產低消耗、高電流密度的綠色節能預焙陽極,產品出口至歐美、中東、東南亞、大洋洲、非洲共十幾個國家。「索通牌」鋁用預焙陽極獲得國家有色金屬產品實物質量金杯獎。截至2018年末,公司擁有預焙陽極產能86萬噸/年。隨着公司新增創新炭材料60萬噸陽極項目和與馬來西亞齊力集團合資建設的30萬噸項目即將建成投產,公司權益產能有望增加至近150萬噸,產能產量處於商用預焙陽極行業前列,規模優勢明顯。

原股東配售方面,索通發展股權結構較為集中,第一大股東郎光輝持股30.29%,與二股東王萍為一致行動人,合計持股46.92%%。假設原股東配售比例約50%,則配售金額約4.7億,剩餘可供申購規模約4.7億元。

索發轉債上市初期價格分析:預計上市價格在[102,104]區間

其他條款方面,下修條件較松,回售贖回均為常規設置。索發轉債向下修正條款觸發線為轉股價的90%,高於常規設置的85%,下修條款更寬鬆;回售條款觸發線為70%,贖回條款觸發線為130%,均是常規設置。

  客户渠道顺畅,合资建厂实现产能扩建与渠道拓展联动。公司与美国铝业、马来西亚齐力铝业、德国崔马特铝业和俄罗斯铝业等国际铝业巨头长期合作,近年来大力拓展控股基础上与下游客户的合资建厂,实现产能扩建与销售渠道拓展,先后启动与马来西亚齐力铝业、山东创新集团、山东魏桥铝电、云南铝业等的合作,业务资源和客户结构有所丰富。

申購價值分析:預計中籤率0.018%

估值情況:縱向來看,索通發展是2017年上市的次新券,目前PE(TTM)約為38.5,對應2019年PE為16.5,估值不高。正股過去100周波動率為50.9%,彈性較強,目前總市值34.27億,流通市值約18.2億,最近一次大額解禁將發生在2020年7月,近期無解禁壓力。

根據半年報,公司2019年上半年實現營收18.4億,同比增長3.95%,歸母凈利潤0.33億,同比下降77.21%。

行業景氣下行導致公司業績處於底部區間。公司主要原材料石油焦價格與石油價格關聯度較高,由於今年上半年國際原油價格持續走高,對公司原材料成本形成壓力。而產品銷售價格易受下游電解鋁行情影響,受上半年下游電解鋁景氣度低,產量增長不到1%,以及陽極行業供給過剩的影響,產品銷售價格下降,疊加成本端壓力持續上升,陽極行業處於盈虧平衡的邊緣。

本次發行設有網上+網下環節,網下和網上預設的發行數量比例為90%:10%,按照網上發行中籤率和網下配售比例趨於一致的原則確定最終發行。網下每個賬戶申購上限為8.5億,下限為1000萬元;網上每個賬戶申購上限為100萬,下限為1000元。

索发转债发行安排

  索发转债主要条款及评价

索通發展為鋁用預焙陽極的行業龍頭,截至2018年末公司擁有預焙陽極產能86萬噸/年,規模優勢明顯。上半年受下游電解鋁景氣度低、行業供需過剩影響,公司產品銷售價格持續下降,疊加原材料石油焦價格隨油價上漲帶動走高,公司業績處於底部區間。考慮到5月之後油價回落,且三季度下游電解鋁的高庫存有所緩解,下游需求有望增加,陽極行業供需關係將出現邊際好轉。預計公司下半年盈利情況將好於上半年。本次募集資金9.45億將用於雲鋁索通90萬噸陽極項目、收購重慶錦旗碳素有限公司部分股權及擴建項目等,融資擴產後公司將進一步擴張規模,保持龍頭地位。

初始平價92.97元:索發轉債初始轉股價格為10.67元,正股索通發展在2019年10月21日收盤價為9.92元,對應初始轉股價值92.97元。初始平價低於面值,主要是由於近期正股股價處於下行趨勢中。

A股股本攤薄幅度26.28%:發行規模9.45億元,假定以10.67元的初始轉股價全部轉股,新增股本數量為8856.6萬股,對公司A股總股本的攤薄幅度約為26.28%。假設大股東不持有轉債/持有轉債不轉股,則第一大股東及一致行動人持股比例將由46.92%%降至37.16%,不影響其控制權。

債底89.41元,面值對應YTM 3.02%:索發轉債發行期限6年,票面利率每年分別為0.5%、0.8%、1.0%、1.8%、2.0%、2.5%,到期贖回價格為票面面值的113%(含最後一期利息)。按照中債2019年10月21日6年期AA企業債估值5.00%計算的純債價值為89.41元,面值對應的YTM為3.02%。若上市價格超過119.10元,對應負的到期收益率水平。總的來看本期轉債債底保護較足,申購YTM較高。

縱向來看,正股是2017年上市的次新券,目前PE(TTM)約為38.5,對應2019年PE為16.5,估值不高。正股過去100周波動率為50.9%,彈性較強,目前總市值34.27億,流通市值約18.2億,最近一次大額解禁將發生在2020年7月,近期無解禁壓力。考慮近期供給較為集中,本期轉債規模9.45億處於中間水平,公司業績尚處於底部,但未來空間較大,預計上市初期轉股溢價率10%-12%,上市初期價格102-104元。具備網下申購環節的標的需珍惜,可適當參与打新。

不過,考慮到5月之後油價回落,且三季度下游電解鋁的高庫存有所緩解,下游需求有望增加,陽極行業供需關係將出現邊際好轉。預計公司下半年盈利情況將好於上半年。

本次募集資金9.45億將用於:(1)雲鋁索通90萬噸陽極項目;(2)收購重慶錦旗碳素有限公司部分股權及擴建項目;(3)嘉峪關索通預焙陽極有限公司54室焙燒爐節能改造項目;(4)補充流動資金。融資擴產後公司將進一步擴張規模,保持龍頭地位。

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